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海鸥卫浴:行业有增长,公司有看点

发布时间:2010-11-16    研究机构:光大证券

报告起因:公司调研

行业明年将继续回暖

美国目前房地产景气度并不理想令市场对公司未来业绩的增长有所担忧,但通过调研,综合公司客户下单情况,我们预计明年北美市场将继续回暖。

北美水龙头市场可以分为零售(remodeling)市场,用以满足居民更换水龙头需求(美国市场每3-5年水龙头的流行趋势将发生改变);批发市场主要定位于房地产开发商在修建新屋时的装潢。这两块市场的规模基本各占50%。我们认为零售市场的需求将保持稳定,而经济的复苏能有效地提振北美水龙头行业的景气度,此外产业的“中移”亦为国内的企业提供更佳的经营环境。

人民币升值和金属价格上升对公司业务的发展影响不大

我们认为人民币升值对公司产品出口造成的不利影响并不显著,公司主打高端市场,终端客户对人民币升值所导致产品价格的上升并不敏感,同时公司与客户之间签有汇率重新议定协议,并且其已利用外汇远期报价和外汇远期合约锁定汇率风险。此外,在原材料方面,公司和客户之间均签订了金属价格联动协议,即铜和锌的价格上升10%,产品自动提价4%,通过我们的测算,价格联动机制基本能将原材料涨价风险转移至客户端。

水龙头、陶瓷卫浴和温控阀业务皆有看点

公司水龙头业务的看点在低铅化和整组化,欧美国家日益注重水龙头产品的含铅比例,并通过立法以推进低铅产品的发展。我们认为这种趋势为公司水龙头业务的增长带来良机,同时公司计划逐步提高整组水龙头的出口,改变目前提供零组件的业态,整组水龙头的毛利率高于水龙头零组件,故未来此业务的毛利率将因整组产品占比的上升而不断增加。

陶瓷卫浴目前全球的市场规模为150亿美元,比水龙头市场110亿美元的规模更大,我们认为公司能凭借与现有客户的良好合作关系,切入此市场,公司有望凭借陶瓷卫浴业务再造一个海鸥。

温控阀在当前全球提倡节能减排的环境下获得了不俗的发展环境,公司计划于明年初将该事业部整体搬迁至珠海基地,以更好地利用募投产能,将业务做大。同时由于公司卫浴业务无法发展自有品牌,温控阀出口亦是贴牌代工,公司希望利用温控阀的内销打造自有品牌,实现“名利”双收,由一个纯粹的ODM制造商过渡成为OBM制造商。

未来业绩将实现快速增长,给予“买入”评级

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.36元和0.50元,同比增长316%、38%和40%。我们给予公司2011年35倍PE,对应股价为12.60元,同时结合绝对估值的结果,公司合理的价值区间为12.50-12.60元。

申请时请注明股票名称