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海鸥卫浴:公司价值关键在于需求端持续回暖态势确立

发布时间:2010-10-30    研究机构:光大证券

需求复苏,公司业绩稳定增长。

2010年1-9月公司实现营业收入12.52亿元,同比增长52.6%,归属上市公司股东净利润5432万元,09年同期微利327万元,每股收益0.19元;单3季度公司实现营业收入4.33亿元,同增34.6%,环降4%,归属上市公司股东净利润2064万元,同增111%,环降2%,单季贡献每股收益0.07元;公司预计2010年净利润同比增长300%-350%,折合每股收益0.25-0.29元。

订单恢复,毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因。

报告期内,以欧美为代表的海外经济底部回暖,客户订单目前已恢复至经济危机之前水平,产能利用率较09年同期大幅增长;在铜、锌原材料价格高企的背景下,公司通过研发和销售新产品改善收入结构,良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率;公司资产运营情况和存货情况正常;2010年1-9月,公司综合毛利率22.25%,同比提高5.93个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.66%、9.45%、1.40%,分别同比提高0.44、1.2、-0.7个百分点,三者综合期间费率15.51%,较09年同期提高1.0个百分点;今年以来公司致力于提高整组产品收入占比,加大新品研发力度是销售费率和管理费率较09年上升的原因,另外工人工资和福利的提高也是管理费率提高的原因之一。

3季度业绩环降2%,贡献EPS0.07元。

2010年7-9月公司营收同增35%,环降4%,综合毛利率22.28%,同增4.3个百分点,环降3.0个百分点,3季度铜、锌原材料价格较2季度大幅提高及欧元7月起持续升值为其主因;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、9.98%、1.55%,分别同增0.7、2.1、-0.2个百分点,期间费率16.49%,同增2.6个百分点,环比2季度持平。

乐观看待下游需求端复苏持续,维持“增持”评级。

预计4季度公司营收与3季度基本持平或略降,毛利率较3季度环比提升(原材料价格稳定上涨,产品提价机制将在4季度业绩中体现),维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.60元的盈利预测,6个月目标价上调至11元,对应25倍11年PE水平,公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!如需求端回暖态势确定,公司业绩敏感性高,维持“增持”评级。

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