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海鸥卫浴深度报告:成本压力增加,需求尚难回暖

发布时间:2010-07-16    研究机构:湘财证券

公司面临三重成本压力。首先基本金属铜、锌的价格在下半年面临较大的下行压力,公司与客户约定原材料价格每变动10%,产品价格调整4%,我们预计二季度公司的毛利率最高,下半年将会下滑;其次人民币升值是大概率事件,这将会给公司带来汇兑损失,同时公司出口也会受到负面影响;再次出口退税率下调对公司锌合金类产品有影响,不过该类产品占公司总营收比重很小。

美欧房地产市场面临二次探底,公司下游需求尚难回暖。公司产品主要面向出口,主要客户有美国的Moen、Delta、Kohler;西班牙Roca;德国Hansgrohe、Grohe。卫浴产品是房屋配套,因此美欧房地产是影响公司需求的主要因素。

就美国而言,新屋开工套数、新建住房销售今年5月首次出现环比下滑;就欧洲而言,失业率维持在10%以上。这决定了公司下游需求短期难以回暖。虽然目前公司订单尚未受到明显影响,但在美欧房地产面临二次探底的背景下,下半年的新签订单情况存在重大隐忧。

稳健积极的战略和收入结构的渐趋合理将在一定程度上缓解需求和成本带来的压力。公司坚持执行TMS 模式,不与客户竞争,稳步扩大了市场份额;公司正不断提升新产品比重(老产品客户要求有折价),提升温控阀、地暖设备等自有品牌产品比重,同时采取培育小品牌的方式作为内销业务的切入点,提升内销比重,这些都会在一定程度上缓解成本压力。

我们预计10-12年每股收益分别为0.17元、0.28元与0.35元。参照建材及家用消费品估值,给予公司11年25倍PE,我们认为公司3-6个月合理目标价格为7.0元,首次给予公司中性评级。

风险因素包括:美欧经济下滑、金属价格大幅波动。

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