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海鸥卫浴:三季报低于预期,调降评级至增持

发布时间:2009-10-26    研究机构:光大证券

三季报低于预期,调降评级至增持。

海鸥卫浴公布三季报,前三季度实现营业收入8.2 亿元,归属于母公司净利润327万元,每股收益0.014 元,低于市场预期,也低于我们之前0.05 元的预测,业绩低于预期的主要原因在于公司的盈利能力恢复比我们预计的要缓慢。我们维持对公司09/10 年EPS 0.14/0.41 元的预测,按当前价格计算09/10 年PE 为75/25 倍,评级从买入调降至增持。

盈利恢复速度慢于预期第三季度销售收入3.22 亿元,平均月销售额1.07 亿元,环比二季度的0.88 亿元有所增长,但与08 年同期相比仍下降30%左右。我们估算公司的产能利用率从上半年的60%左右回升至三季度的70-75%左右(不含珠海基地)。销售收入的同比降低主要受到两方面影响:一方面下游客户尚未走出经济危机阴影,复苏速度慢于预期,导致订单量较去年同期下降16%;另一方面受铜价下跌的影响,公司产品价格下跌了16%左右。

铜价上涨妨碍盈利恢复第三季度销售毛利率为17.9%,环比二季度的20.0%有所下降,主要原因有两个,第一,铜锌等金属是公司生产用的主要原材料,原材料价格的波动与最终成品成本的波动传递系数为40%左右;尽管公司与主要客户签订了产品与原材料价格联动协议,但仍不能完全避免原材料价格波动的时间敞口;铜价自从09 年初触及最低点以来,从3000 美元/吨左右一直提升至目前的6600 美元/吨左右,不断提升的价格提升了公司的生产成本。第二,珠海厂区投产带来折旧和人工成本增加,今年以来单珠海厂区的折旧费用。两方面的作用降低了公司的毛利率。三季度销售净利率3.79%,环比二季度的2%小幅上升,三季度公司仍发生了452 万元的汇兑损益,对公司的盈利恢复造成一定负面影响。

公司投资要点在于 2010 年产能利用率回升我们仍维持09 年0.14 元的盈利预测。随着全球经济的回暖和建筑业的进一步复苏,美欧市场对水龙头等卫浴用品的需求将逐步回升,推动公司营收增长;一旦公司产能利用率回升,营收的增长将摊薄折旧和各项费用,提升公司盈利能力。

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