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海鸥卫浴:把握欧美卫浴零售复苏外环境的趋势信号

发布时间:2009-08-26    研究机构:广发证券

高端卫浴 ODM 制造商黯然失落,趋势向好公司主要业务为世界知名水龙头品牌设计制造水龙头卫浴产品,009年中报86%产品为出口(其中美国占44%,欧洲占21%),10%左右销往国内。09 年一季度营业收入2.3 亿,净利润-996 万元,09 年二季度营业收入2.6 亿,净利润529 万元,半年报亏损467 万元,盈利情况未能提振市场信心。但去除汇兑损失1822 万元、存货折旧转回1409 万元和专项研发1000 万元后,公司上半年的经营性净利润应为1000 万元左右,单二季度经营性净利润约1900 万元左右,合每股盈利0.08 元。

受累于高端定位,复苏情况有赖于欧美房地产市场和消费者信心我们分析发现,定位于中高端市场的建材连锁店销售恢复情况比全球十大品牌专卖要快。前者以HOMEDEPOT 公司为例,后者以Masco为例。其中前者是成霖股份的客户,后者是海鸥卫浴的客户。但是随着经济逐渐企稳、消费者信心恢复,受到压抑的需求有望带来高弹性的盈利业绩反弹。

盈利预测与投资评级我们假设 2009-2011 年营业收入增长分别为-30%、20%、20%,对应每股收益分别为0.14 元、0.19 元、0.34 元。目前股价10.37 元,对应09 年74 倍、2010 年55 倍市盈率。目前,该股估值已经偏贵,但是可以密切留意相关指标向好可能给公司盈利带来利好因素,可以趋势性把握,给予一年目标价11 元和“持有”评级。

风险提示原材料价格铜和锌上涨;美元和欧元走势可能给公司造成汇兑损失;欧美水龙头零售市场状况和销售商去库存都将影响公司盈利。

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