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海鸥卫浴:业绩改善看点在于销量回升

发布时间:2009-08-03    研究机构:光大证券

公司业绩同比下滑,受累量/价齐跌上半年海鸥卫浴实现主营业务收入4.99 亿元,同比下降45.32%,净亏损为653 万元,每股盈利-0.03 元,去年同期为0.13 元,低于我们此前0.04 元的预期。公司业绩下滑的原因主要是受经济危机影响,全球建筑业景气下滑,公司上半年订单大幅减少;另一方面,铜锌等原材料价格的下跌诱发了具有双刃剑特性的调价机制,客户处于压缩自身成本的考虑调低了采购价格。根据我们的估算,营业收入降幅的45.32%中,价格因素解释15%,销量因素解释其余30%。

公司上半年的亏损中非经常性损益占到较大的比例。例如,由于美、欧元汇率波动带来的汇兑损失1822万元,存货减值损失转回1409万元,公司报告期内为适应2010年美国加州《AB1953 法案》发生低铅铜技术研发支出近1000 万元等。简单去除这些非经常性因素影响后,公司上半年的经营性净利润应为800 万元左右,合每股盈利0.04 元,单二季度经营性净利润约1400 万元左右,合每股盈利0.06 元。

毛利率环比大幅回升,费用率仍压制盈利能力公司的主要销售市场位于美国、欧洲等市场,随着美国建筑市场数据的回升,环比来看公司的盈利能力处于恢复之中。单季度来看,二季度毛利率环比大幅回升至20.0%,较一季度上升了10 个百分点,已经超越公司过去三年的平均毛利率。然而公司的销售净利率仍仅有2.01%,究其原因,公司尽管通过严格的费用控制将三费支出控制在与去年同期相当的水平上,但营收的下降导致费用率反而大幅上升5 个百分点至15%,抑制了盈利能力的恢复。

业绩改善的看点在于产能利用率回升营收下滑和珠海基地的投产降低了公司的产能利用率,我们估计公司上半年的平均产能利用率仅达到60%左右,而珠海基地的投产进一步加剧了产能过剩的局面。一旦公司产能利用率回升,营收的增长将摊薄折旧和各项费用,提升公司盈利能力。

随着全球经济的回暖和建筑业的进一步复苏,美欧市场对水龙头等卫浴用品的需求将逐步回升,推动公司营收增长。我们对公司09/10 年营收增长率分别调整为-14.6%/40.9%;基于公司业绩对营业收入表现出的高敏感性,调低09 年EPS 预测至0.14 元,调高10 年EPS 至0.41 元。鉴于公司业绩的高弹性,我们认为给予公司2010 年30 倍市盈率较为合理,目标价12.3 元,战略性维持买入评级。

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