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海鸥卫浴(002084):海鸥卫浴新股定价分析报告

发布时间:2006-11-07    研究机构:国泰君安证券

公司为专业的水龙头零组件等卫浴五金产品的制造企业。近年来公司的主营业务收入和净利润保持高增长态势。06年中期主营业务收入增速为63.7%,净利润超过05年全年水平。产品提价是增长的主因。

  公司的主要产品为水龙头零组件及排水器等,二者销售收入占比超过80%,其中水龙头零组件占比始终保持在60%以上。就水龙头零组件业务而言,约90%的销售采取水龙头零配件形式,其余为整组水龙头。

  公司的主要销售区域为北美市场,06年中期的销售占比为48.2%。欧洲市场的销售占比为22.09%,内销业务的销售占比为23.76%。在北美市场保持稳定增长的情况下,欧洲和内销都呈现高增长态势。

  公司产品的原材料为铜合金和锌合金,近年来原材料价格的上涨在很大程度上吞噬了公司的利润。当前公司已经与客户建立起来销售价格调整机制,基本上可以对冲原材料上涨的压力,从而使得06年产品销售毛利率水平明显回升。

  公司销售采取B-B的模式,不面对终端用户,主要客户为国际知名的卫浴企业。公司的产品主要是为国际高端品牌供货,当前产能只能满足前三名重点客户的需求,具备进一步扩张产能的必要。

  募集资金项目中的珠海卫浴用品制造服务基地工程的建设将使得公司当前产能提升约150%。整组水龙头产能大幅扩张后能否实现预期的销售目标尚需要时间的检验。

  相比较成霖股份而言,公司的产品定位较高,使得对应的销售毛利率也较高。公司销售增长对北美市场的依赖度低于成霖股份,收入及净利润增速高于成霖股份。

  公司的估值水平从较长周期衡量应与成霖股份相当。但考虑到当前较高的盈利及增长因素,短期内估值可以略微高于成霖股份。建议发行价为7.00—8.00元,首日上市开盘价格为9.00—10.50元。

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