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海鸥卫浴:TMS业务模式提升盈利能力

发布时间:2006-11-09    研究机构:兴业证券

公司是卫浴五金产品的专业设计和制造服务供应商,主要产品为各种高档水龙头零组件、排水器、温控阀及浴室配件等卫浴五金产品,主要客户为国际顶级卫浴品牌商,2004年公司产品出口额列全国卫生洁具企业第3名,销售收入列全国卫浴洁具企业第4名。

  国际卫浴市场需求未来仍有望保持5%左右的增长,国内卫浴市场在经济持续增长和住宅产业快速发展的背景下,未来也将呈现高速增长态势,我国卫浴五金企业将面临着巨大的发展机遇。公司采用TMS业务模式,通过将自己的业务在产业链的前后端进行纵向延伸,进一步整合产业链各环节的利润,从而提升公司的盈利能力;同时,由于公司的产品定位于中高端以及TMS业务模式使得公司与卫浴品牌商间相互依存的关系更趋紧密,公司的议价能力要强于同类公司。近年来公司的主营业务收入保持快速增长,但由于铜锌价格的大幅上涨、出口退税的下调及人民币升值等因素,公司的盈利能力出现明显下降,今年以来公司多次启动议价机制及加强内部管理,公司的毛利率水平趋于稳定。预计公司06-08年的EPS分别为0.60元、0.70元及0.87元,参考成霖股份的估值水平,我们认为公司07年的合理动态PE为15倍左右,则公司的合理股价在10.5元左右,风险提示:铜锌价格继续大幅上涨,客户过于集中、欧美经济出现波动,所得税率出现上涨等。

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