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海鸥卫浴:受益人民币贬值,静候定增与整装卫浴落地

发布时间:2016-10-28    研究机构:广发证券

核心观点:

三季度单季度净利润增速30%+,全年预计利润区间0.7~0.92亿元

公司前三季度营业收入12.94亿元(YoY+1.81%),归母净利润0.63亿元(YoY+39.1%),ROE5.51%(YoY+0.36pct)。其中三季度营业收入4.8亿元(YoY+8.13%),归母净利润0.4亿元(YoY+37.7%)。公司预计全年利润区间为0.69-0.92亿元(YoY+50~100%),主要原因为卫浴与智能家居双主业稳健增长,快速推进机器人换人降本增效。

订单量是收入回升主因,业绩受益人民币贬值弹性有望进一步放大

在地产复苏带动下,公司订单增速改善使得三季度收入转暖,在公司采用机器人替代人工提升产能上限背景下,该趋势有望延续。由于公司超过90%订单面向海外客户,因此大幅受益于人民币贬值,前三季度公司持有的远期结汇合同公允价值变动损益与处置收益达到745万元,该收益全年有望突破1000万,明年外汇收益同比有望进一步放大。有巢式正经历产线改造亏损有所收窄,明年有望正式开始盈利。此外,机器人替代有望降低各项费用。因此预计明年业绩弹性有望进一步放大。

四轮驱动全面布局整装卫浴新蓝海,静候定增落地,维持买入评级

公司与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。目前静候定增获批后逐步落地产能,而试产订单产能正是取得地产商订单开拓蓝海的必备条件,未来若克服模具规模化难题则有望打通零售端复制定制家具成长之路。假设公司19.5万套定制卫浴产能在2017-2019年逐步投产,叠加人民币贬值预期,预计2016-2018年归母净利润0.8、1.5、2.4亿元,当前市值对应2017年净利润36倍市盈率,维持买入评级。

风险提示

定增获批与产能建设进度低于预期,整装卫浴被接受程度较低;

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