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海鸥卫浴:与松下签署战略合作协议,进军整体卫浴定制市场

发布时间:2016-06-04    研究机构:方正证券

调研结论:

公司拟通过收购苏州有巢氏90%股权,并分别在苏州和珠海设立年产19.5 万套定制整装卫浴空间项目,切入整体卫浴定制市场。与松下签署战略合作协议,借鉴其管理运营经验,由OEM 代工制造商向以“有巢氏”品牌销售整体卫浴空间的装修服务及建材商转型,在帮助原有客户(科勒、摩恩等)生产产品的同时也帮助客户销售产品,打开中长期成长空间。

投资要点:

传统主业增长放缓,亟待通过延长产业链提升整体竞争力

全球卫浴五金产品市场格局相对稳定,行业前大10 品牌商占据60%以上市场份额。国内厂商在产品开发创新能力、装备和技术工艺方面与国际品牌相比存在较大差距,专业化配套程度较低,整体研发制造能力有限,产品以中低档为主。

公司传统业务为水龙头、洁具、浴缸、淋浴房及卫浴五金配件等产品的生产与销售,主要为美国摩恩、科勒、得而达、汉斯格雅等品牌客户提供卫浴产品生产制造服务。全球金融危机后,海外市场卫浴产品需求增速放缓,年收入规模维持在15-17 亿元。

为提升整体竞争力,公司一方面不断调整优化产品结构, 强化供应链管理能力,积极发展ODM 整组龙头,提升新产品开发设计能力;另一方面抓住我国内装工业化开始起步的市场机会,立足代工制造卫浴建材的客户关系优势与积累,向销售整体卫浴空间转型。

海外整体卫浴产品发展成熟,公司与松下厨卫合作顺应环保大趋势下的内装工业化潮流,解决行业痛点

自日本东京奥运会期间赛会场馆大量引入整体卫浴产品后,日本整体卫浴市场快速发展,目前酒店覆盖率高达90%, 住宅达70%,市场发展相对成熟。公司新近与松下厨卫设备事业部签署卫浴产品战略合作协议后,有望引入其先进的技术和设计,如助老护幼产业比较成熟的设计细节(方便坐轮椅的老年人伸手够物,洗手台的宽度不超过75cm;为儿童洗漱方便设计的、集成在洗手台当中的抽拉式站立板等),推进产品创新与消费者生活质量的提升。

住宅产业化、内装工业化是实现绿色建筑的必然趋势,整体卫浴定制产品具备干法施工、无建筑垃圾、无资源浪费、少能耗等特征,可以有效解决目前卫浴空间的现场施工工期长、能耗高、污染重、缺乏品质保证、易渗漏等痛点,在内装工业化政策不断出台的保障之下,规模与市场有望加速成长。

整装定制化及多档次产品设置可同时开拓B 端及C 端客户,满足新装及换装房屋市场需求

据测算,国内每年有接近2000万套换装以及1000万套新建房屋带来的对于整装卫浴产品的市场需求,空间广阔。 ToB端的主要合作对象是开发商和装修商,包括汉庭、锦江之星等酒店,万科、绿地、万达等房地产公司以及齐家网、土巴兔等家装公司。由于整体卫浴产品可大量减少沙浆水泥等高能耗、高污染建筑材料的使用和沙石、粉尘等建筑垃圾的产生,B端市场相对较容易打开。

ToC端主要面向普通消费者,通过定制化整体卫浴产品满足毛坯房及既有住宅的换装需求,因产品发展阶段所限,目前在市场开拓难度方面略高于ToB端市场。随着卫浴行业互联网化改造的深化,客户个性化需求的释放,整体卫浴产品在个性化设计、快速施工、售后保障等方面的优势有望不断提升公司产品竞争力。 产品将通过多档次设置满足客户的多层次需求。例如,经济型,整体在7000-8000元(部品部分在1200-1500元之间);中档(better级)在13000元左右,高端(best级)在30000元左右或者更高。

定增募资不超过10亿元推动公司战略转型

着眼于中长期战略调整,公司拟以11.56元/股价格(折价11.76%)非公开发行募资不超过10亿元,用于收购苏州有巢氏90%股权以及苏州、珠海整装定制卫浴空间项目,建设线上、线下营销能力,推进公司互联网化战略的落地。 公司可通过整体卫浴产品与现有客户深度合作,在帮助客户生产产品的同时也帮助客户销售产品,既做产品制造商,也做整体卫浴装修商与建材供应商,借助与齐家网战略合作关系加快营销渠道建设,实现发展地域由华东、华南向华北、华中地区推进。

盈利预测与估值:

考虑增发影响,预计2016-2018年,公司分别实现营业收入19.66亿元、22.56亿元、26.08亿元,实现归属母公司的净利润0.71亿元、0.99亿元及1.34亿元,EPS分别为0.13元、0.18元和0.25元,对应2016-2018年PE分别为77.85倍、56.67倍、40.80倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示:海外市场高端卫浴消费需求下降,整体卫浴产品国内推广进度缓慢。

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