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海鸥卫浴:互联网+助力战略转型,切入家居生态闭环

发布时间:2015-09-23    研究机构:方正证券

投资要点

调研结论:

公司卫浴产品以销定产,目前海外高端卫浴产品销售情况优于行业平均水平,公司与齐家网交叉持股有望加速齐海电商卫浴建材代运营转型升级,子公司珠海爱迪生智能家居产品研发进展顺利,传统产品智能化带来产品增值空间。公司已切入齐家网打造的家居产业生态闭环,智能家居子公司启动股改并拟在新三板挂牌,看好未来成长空间。

公司联手齐家网加速战略转型,与电商平台合作值得期待

公司与控股子公司珠海承鸥卫浴共同发起设立上海齐海电子商务服务股份有限公司,今年6月份齐海电商获齐家网授权作为齐家商城平台上的渠道运营商,有利于齐海电商推进与客户家装建材家居家电等产品的线上推广及销售运营的发展。同时,齐家网逐渐向公司输入其丰富的互联网营销经验,公司拟与齐家网、上海钦水投资管理有限公司合资成立“家互联基金”,推动主营业务的外延式扩张,加速战略转型,公司有望借助齐家网在全国建材行业OTO领域的领先地位和优势快速形成全方位立体化竞争优势。

公司与齐家网定位清晰,合作中并不存在相互干扰。齐家网是国内最大的家装垂直电商平台,在家装电商平台运营方面有丰富的经验,在齐家网做供应链整合过程中,公司希望参与其中,公司是目前国内最大的高档水龙头、卫浴五金产品制造服务供应商之一,具有较强的制造生产实力及国际品牌客户资源,早在2006年就已经是美国摩恩卫浴的全球最大供应商,根基扎实,海外品牌在美国和欧洲都有分仓,有利于未来齐家网跨境电商发展战略落实。

打通传统家装中间环节,加速将整体卫浴推向市场

线上平台OTO运营是打通中间环节的基础。公司旗下齐海电商上半年借助线上销售终端,已完成对爱迪生、贝朗、安住、科勒等卫浴品牌的整合,由于定增尚未完成,且电商平台运营时间较短,上半年仅实现263万营业收入,随着下半年团队组建完成,线上平台销售规模有望扩大。

厂商及消费者均可从打通传统家装中间环节中获益。产品价格不透明长期困扰家装行业,以普通瓷砖为例,经过各级品牌商、渠道商、批发商、装修商的转手,终端消费者支付价格可达出厂价格的5-6倍,由于中间环节没有打通,大部分家装电商并不能有效降低销售价格。

齐家网年初10亿元D轮融资主要整体家装平台项目,公司有望通过与齐家网的深度合作,直接对接消费者实现卫浴定制化服务,打开国内整体卫浴市场。

加大研发力度维持传统主业毛利水平,推进组织变革提高管理效率

智能家居、节能产品以及电商业务作为公司第二主业进展顺利,公司希望通过转型参与到家居电商闭环生态圈,资产方面投入一直保持审慎原则,2008年以来资产规模变化不大,通过每年的固定资产折旧置换新增固定资产投资。公司主要战略合作客户主要针对高端卫浴市场,每年增速基本稳定,考虑上半年原材料下跌影响,公司订单量同比增速超过10%,公司拥有高新技术企业认证,长期以来的科研投入为维持产品毛利水平做出重要贡献。

虽然公司产品毛利率可保持在25%左右,但由于人工成本过高,产品净利率偏低,公司不断加大力度推动“机器换人”计划的深入落实,加速组织变革、节约人力成本,加快复制和提升机器人自动化生产能力,减少一线工人规模,通过信息化工具朝着智能制造的方向发展,达到节约人工成本、提速、转型、增效的目的。同时持续推动精益生产和精细化管理,实现从研发到制造的全方位升级。

盈利预测与估值

由于定增尚未完成,进度慢于预期,齐海电商业务规模低于2014年年报5亿元预期水平,我们看好公司与齐家网合作共赢模式,电商平台业务规模有望于四季度放量。此外,公司不断推动精益生产和内部精细化管理,加强工业自动化改造,提升组织管理效率,管理费用占营业收入比重有望持续下降,保障主营产品毛利率稳中有升。 考虑电商业务在初期阶段难以贡献利润,保守预计公司2015-2017年分别实现营业收入19.59亿元、26.79亿元、31.05亿元,实现归属母公司的净利润0.49亿元、0.59亿元、0.74亿元,对应EPS分别为0.12元、0.15元、0.18元,对应PE分别为83.33倍、69.27倍、55.40倍。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称