海鸥住工(002084.CN)

海鸥住工(002084):成本费用承压下 利润仍表现较好

时间:21-07-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2021 年中报业绩预告:预计21H1 实现归母净利7400~9200 万元,同比增长80%~123.7%;其中Q2 单季实现归母净利4989-6789 万元,同比变动-19.7%~9.3%。

20Q2 基数较高,阶段性受原材料涨价、运费、汇率等影响,仍实现较好利润。我们估算公司21H1 内外销均保持高速增长,外销订单持续饱满,但21Q2 利润端增速略受到几方面影响,1)20Q2 归母净利润为2020 全年高点(6210 万元),疫情复工后导致基数较高;2)21Q2 原材料价格大幅上涨;3)海运资源紧张,海运费用大幅上涨;4)21Q2人民币升值。即便成本及费用端压力较大,公司21H1 仍实现较高利润增长,我们预期未来随着内销业务占比提升,盈利稳定性将增强。

外销订单持续饱满;布局越南,RCEP 政策利好下提前布局东南亚市场。公司自20Q3 起外销快速回暖,2020Q3-2021Q2 海外家居零售渠道恢复营业,带动公司出口业务快速回暖,2021H1 公司外销业务保持高速增长,订单饱满。2020 年公司完成越南大同奈51.45%股权收购,增加瓷砖品类,并为东南亚市场布局打下基础。

冠军瓷砖整合进程较好,已逐渐切入B 端客户。公司与冠军瓷砖在2020 年4 月完成整合,协同效应后有望顺利实现扭亏为盈,冠军具备深厚的瓷砖制造和产品技术,将冗余的人员剔除后,冠军轻装上阵,有望将15 亿元产值逐渐发挥;零售端提升招商,对负责营销和品牌的管理层进行调整,随家居卖场回暖冠军实现较好增长。未来工程业务将成为主要的增长点,随着精装房渗透率和瓷砖配套率提升,借助大客户贝朗在工程端的渠道资源,已入围了多个地产商的集采名录,成功签约中城联盟并中标多个房企项目。

收入端延续高速增长,内生盈利能力稳定。公司从五金制造向渗透率快速提升的整装卫浴延伸,未来进一步增强品牌和服务属性。乘装配式建筑政策东风+瓷砖产品成功切入住宅项目,我们认为目前整装卫浴正处于类似定制衣橱柜替代传统木作的阶段,未来将逐渐替代传统卫浴,即将迎来渗透率快速提升,零售市场也存在认知度提升潜力,行业未来百亿规模可期。公司已打造强大技术、制造、产品优势,B 端渠道开始放量,未来有望凭借万科标杆效应快速推进其他房企。回购股份彰显信心,已回购354 万股,占总股本0.58%。

我们维持公司2021-2023 年归母净利润2.58/3.94/4.90 亿元,yoy69%/53%/24%,对应PE 为11X/7X/6X,估值筑底,维持买入。

风险提示:整装卫浴接单不及预期。