海鸥住工(002084.CN)

海鸥住工(002084):营收高增长 规模效应提升空间广阔

时间:20-10-30 00:00    来源:中泰证券

事件:海鸥住工(002084)发布2020 年三季报:2020 年前三季度公司实现营业收入23.

18 亿元,同比增长26.43%;归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元,同比下降10.57%;扣非净利润0.82 亿元,同比下降16.32%。经营活动净现金流1.21 亿元,同比增长29%。其中,Q3 单季度营收9.97 亿元,同比增长55.68%;归母净利润0.56 亿元,同比增长3.5%;扣非后净利润0.42 亿元,同比下滑19.06%。

Q3 内生增长提速,4 季度趋势有望延续。2020 年公司Q1/Q2/Q3 单季度营收同比增速为-17.16%/34.40%/55.68%,三季度受外延并表及内生业务修复影响,公司营收环比提速。剔除瓷砖业务并表影响,我们预计公司Q3 单季度内生增速近30%。展望4 季度,伴随代工订单需求进一步修复及订单逐步确认收入,公司营收增长趋势有望延续。

汇兑损益致财务费用提升,规模效应提升空间广阔。2020 前三季度公司毛利率24.26%(+0.27pct.),净利率4.74%(-1.27pct.),其中Q3 单季度毛利率25.26%(+0.57.pct.)、净利率6.4%(-2.14pct.)。我们认为伴随整装卫浴等业务起量,规模效应提升空间广阔。前三季度期间费用率(加回研发费用)18.

71%(+2.06pct.),其中,销售费用率6.91%(+1.62pct),主要系报告期内子公司的销售费用增加所致,伴随瓷砖业务整合及运营优化,规模效应将逐步显现;管理费用率(加回研发费用)9.47%(-0.89pct),财务费用率2.33%(+1.33pct),主要系报告期内汇率变动、汇兑收益同比减少所致。

从公寓切入住宅,看好整装卫浴长期成长性。2020H1 公司整装卫浴接单3.79亿元,我们预计前三季度整装卫浴营收约1.5 亿,Q4 整装卫浴B 端订单将加速确认。此外,公司逐步布局整装卫浴C 端市场,目前C 端经销商约60 家。

公司整装卫浴产品优势和渠道优势突出,看好装配式建筑赛道成长性,公司整装卫浴收入规模迅速提升的同时规模效应将逐步显现。

瓷砖切入B 端市场,内装工业化布局成型。2019 年起,公司先后收购雅科波罗、海鸥冠军、大同奈等企业,围绕整装卫浴延伸产品线,导入橱柜和瓷砖产业链,同时积累B 端客户渠道资源。目前冠军瓷砖已正式与中城联盟签约,进军品牌房产联盟。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年销售收入为33.9、42.4、50.6 亿元,同比增长31.8%、25.2%、19.5%,实现归属于母公司净利润1.55、2.31、2.

91 亿元,同比增长18.7%、48.4%、26.4%,EPS 为0.28、0.42、0.53 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、整装卫浴需求不及预期风险、市场空间不及预期的风险。