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海鸥卫浴:业绩难觅复苏迹象,后续经营压力仍然较大

发布时间:2011-08-01    研究机构:光大证券

美国房地产二次探底导致公司业绩增长乏力

2011年上半年,公司共实现营业收入7.34亿元,同比下滑10.4%;净利润为2058万元,较去年同期减少38.9%,每股收益0.06元。

分产品看,水龙头零组件收入同比下滑 12.3%至4.98亿元,锌合金产品增长11.3%至1.05亿元,排水器增长52.2%至4065万元,浴室配件下滑69%至1409万元,浴缸、陶瓷洁具增长51.8%至1178万元,温控阀业务下滑29%至3937万元。公司预计1-9月,净利润同比下降20%-40%,美国房市二次探底对公司的业绩负面影响较大。

毛利率下滑0.3个百分点,期间费用率上升4.1个百分点

2011年上半年公司的毛利率为21.9%,较去年同期下滑0.3个百分点。

分产品看,水龙头零组件的毛利率上升0.7个百分点至23.4%,主要受益于整组水龙头出货占比提升以及良品率的增加;排水器的毛利率受生产工艺改进带动良品率提升的作用,增加6.6个百分点至15.5%;浴室配件的毛利率上升2.3个百分点至20.6%,锌合金产品的毛利率减少4.5个百分点至20.2%,温控阀的毛利率上升9.3个百分点至34.9%,公司通过积极调整产品结构以及加强成本控制,令该业务的毛利率提升幅度较大。陶瓷卫浴的毛利率为-37.8%,主要因今年新上生产线抬高折旧、人工成本增加等因素拖累。

2011年上半年公司的期间费用率同比增加4.1%个百分点至19.1%,其中销售费用率提升0.6个百分点至5.1%,管理费用率增加3个百分点至12.2%。我们认为费用率的提升关键在于人力成本上涨以及规模效应降低。

美国经济基本面短期难言向好,公司经营仍存较大压力

2011年第二季度美国实际GDP 同比增速为1.6%,较一季度的同比增速减少0.6个百分点;6月失业率为9.2%,较上月环比上升0.1个百分点。

房地产方面,2011年第二季度新屋建筑许可数为61.7万套,虽环比上升1.3%,但仍然维持低位。美国房地产短期难言向好,公司经营仍将面对较大压力。

短期估值偏高,给予“中性”评级

我们预计 2011-2012年公司的EPS 分别为0.13元和0.16元,当前股价对应的PE 分别为49倍、38倍,短期估值偏高,调降至“中性”评级。

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