海鸥住工(002084.CN)

海鸥住工(002084):各省市装配式建筑政策推出 公司订单持续增长中

时间:20-07-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

装配式建筑政策持续落地中:北京住建部发文力争2020 年实现装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%以上,并提出奖励金;上海住建部对评价等级达到AAA 级(>91 分)每平方米补贴100 元;广东省人民政府办公厅发表目标,珠三角城市区要到2020 年底前,装配式占比达到15%,2025 年达到35%;而中山市根据评价等级A、AA、AAA 级分别奖励总建筑面积2.8%、2.9%、3%的不计容建筑面积;南京市、无锡市、青岛市等均发文提出2020 年装配式建筑占比达到30-40%以上的目标。整装卫浴在装配率计算中直接占比3-6 分、间接占比4-6 分,AAA 级建筑必须采用整装卫浴。各省市关于装配式建筑的政策争相出台,我们认为未来有助于整装卫浴渗透率加速提升,行业空间快速增长中(类似精装房配套率提升逻辑)。

瓷砖整装卫浴技术突破,切入精装房市场。公司成功突破瓷砖铺贴技术,推出全瓷砖整装卫浴,2020 年已成功切入万科等精装房住宅项目。我们认为未来整装卫浴在安装效率、防水耐用、一站式供应链管理、综合成本、环保等多方面显著优于传统卫浴,为工业化装修产品,未来龙头存在集中度大幅提升潜力(日本CR2=75%)。我们估算行业至2025年可达约473 亿元,分市场渗透率分别为:精装房15%、存量翻新市场4%、经济型酒店35%。且行业存在一定进入壁垒,先发企业与头部房企率先形成战略合作,通过经验学习曲线积累,获得先发优势。

公司:技术领先、配套品齐全、B 端+C 端双重布局,确保公司占据整装卫浴龙头地位。

公司近几月整装卫浴订单增势较好,实际出厂方面基本每月均创新高,我们预期下半年整装卫浴还将保持高速增长势头。①技术:研发业内领先,布局2 年多后率先突破瓷砖产品技术,高中低产品线齐全,覆盖差异化定位市场;且自建柔性定制化整装卫浴产线,享受专利保护。②配套品:具备五金、洁具、浴室柜、瓷砖、暖通系统等部品自产能力,自产比率超过90%。③渠道:协同科筑集成、福润达、浙建集团切入B 端,已有大客户包括万科、龙湖、海伦堡等,近期还中标中城联盟,凭借产品和服务已替代科逸成为万科B 级供应商;20H2 公司有望将定制整装卫浴产品推向零售市场,目前已逐步储备经销商资源,未来长期可借助战略客户贝朗、四维卫浴和冠军瓷砖在C 端的渠道资源,铺设整装卫浴产品,逐渐提升消费者认知。

冠军瓷砖整合进程超预期。公司与冠军瓷砖在4 月完成整合,合并后的第一个月冠军瓷砖便成功实现盈利,并且连续3 个月营收与利润双增长。冠军具备深厚的瓷砖制造和产品技术,将冗余的人员剔除后,冠军轻装上阵,有望将15 亿元产值逐渐发挥;零售端提升招商,对负责营销和品牌的管理层进行调整,随家居卖场回暖冠军实现较好增长。未来工程业务将成为主要的增长点,随着精装房渗透率和瓷砖配套率提升,借助大客户贝朗在工程端的渠道资源,已中标了多个地产商的大型工程项目。我们预计2020 年冠军瓷砖可为公司贡献约3 亿元收入,实现净利率8-10%,预计贡献约1500 万元利润(54%股权)。

从五金制造向渗透率快速提升的整装卫浴延伸,未来进一步增强品牌和服务属性。乘政策东风+瓷砖产品成功切入住宅项目,我们认为目前整装卫浴正处于类似定制衣橱柜替代传统木作的阶段,未来将逐渐替代传统卫浴,即将迎来渗透率快速提升,零售市场也存在认知度提升潜力,行业未来百亿规模可期。公司已打造强大技术、制造、产品优势,B 端渠道开始快速放量,未来有望凭借万科标杆效应快速推进其他房企,为公司未来收入和利润贡献极高弹性。我们维持公司2020-2022 年归母净利润1.62/2.58/3.94 亿元,yoy23%/60%/53%,EPS 为0.29/0.47/0.71 元的盈利预测,对应PE 为38X/23X/15X,维持买入。